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上证50ETF期权隐含波动率统计和分级应用

2018年11月26日 08:38
来源: 期货日报
编辑:东方财富网

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  当隐含波动率位于高级别区域时适合做卖出期权的操作

  隐含波动率,作为期权市场的特有信息,表达了对市场未来波动状况的预期,对于上证50ETF期权而言,它是目前国内上市时间最长、成交最为活跃的期权品种,通过分析其隐含波动率,对于理解市场情绪、研判标的价格走势有一定的指示意义。

  隐含波动率指数的构建

  单一合约隐含波动率的计算很简单,由期权价格反推而得,但是期权合约众多,每一个合约的隐含波动率只能反映该合约的性质,对于整个期权市场则缺乏有效指引。研究者会根据各个期权合约的实虚值状态、成交量大小、期权存续期等因素,计算出某一日的综合隐含波动率,并按日期连线得到隐含波动率指数曲线,以此来反映市场状况。

  一般来说,有以下四类隐含波动率指数编制方法:

  一是VIX指数编制方法。该方法由美国CBOE交易所首次提出,利用方差互换原理,通过选取近月合约和次近月合约一系列满足条件的看涨、看跌期权的隐含波动率,将其加权平均而得。

  二是交易量加权法。其权重是该品种期权交易量与该期权总交易量的比值,显然,成交量越大的品种对整体隐含波动率产生的影响越大。

  三是Vega加权法。Vega是指期权价格相对于标的资产波动的敏感系数。由期权定价理论可知,平值期权的Vega值最大。从市场表现看,平值期权也是成交最为活跃的一类合约,该加权方式和成交量加权法类似。

  四是特定合约选取法。不进行加权,只选取代表性期权合约隐含波动率,例如,平值期权、成交量最大期权合约等。

  事实上,无论哪种方法,得到的隐含波动率走势差别不大。下面按照特定合约选取方式,计算近月合约平值看涨、看跌期权算术平均隐含波动率,将其作为波动率代表,得到波动率指数如图IVIX与近月平值隐含波动率所示。

  需要说明的是,上证50ETF期权涉及当月合约、近月合约及随后两个季度的共四类合约,当月合约成交量最大,代表性强,但是随着到期日的临近,当月合约隐含波动率有增大倾向,很可能夸大了市场波动预期,而近月合约成交量小,不能很好地反映市场表现。综合来看,近月合约成交量大,不会出现自然增大倾向,适合作为代表性合约。

图为IVIX与近月平值隐含波动率

  上图中的IVIX是由上海证券交易所发布的,基于方差互换原理,通过近月合约与次近月合约,以上证50ETF期权合约为基础进行编制的,反映投资者对未来30天上证50ETF期权波动率的预期,被称为中国波动率指数。需要说明的是,该指数报价于2018年2月14日停更。

  显然,两类指数走势十分相似。经计算可知,二者相关系数高达0.98,所以在实际应用中不必纠结到底使用哪类指数。

图为近月合约平值隐含波动率频率直方图与统计性描述

  由上图可知,近月合约平值隐含波动率的值域位于5.13%—79.5%,大多数情况下会随着标的资产在13%—30%之间波动。

  与历史波动率的关系

  历史波动率,是指资产在过去一段时间内所表现出的波动率。与隐含波动率不同的是,它通过统计方法,利用资产历史价格数据计算而得,也可以称其为已实现波动率,是确定性的。其计算方法可总结如下:

  第一,从市场上获得资产,在固定时间间隔(如每天、每周或每月等)上的价格。

  第二,对于每个时间段,求出该时间段末的与该时段初的资产价格之比的自然对数。

  第三,求出这些对数值的标准差,再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如选取时间间隔为每天,若扣除闭市时间,每年中有250个交易日,应乘以根号250),得到的即为历史波动率。

图为上证50ETF期权历史波动率与隐含波动率对比

表为历史波动率与隐含波动率相关系数

  由上表可知,各周期历史波动率间的相关性很高,隐含波动率与历史波动率相关系数也在0.87以上。历史波动率的大小不仅体现了金融资产在统计期内的波动状况,而且是分析和预测隐含波动率的基础。

  隐含波动率的分级和应用

  隐含波动率在度量市场情绪、指导投资者交易中发挥着重要作用,卖出高波动率期权、买入低波动率期权,已经成为期权交易的准则之一。然而,问题在于,如何甄别隐含波动率的高低呢?这需要对隐含波动率进行技术性分级处理。

  波动率具有均值回复特性,隐含波动率也不例外,所以通过分析隐含波动率的历史数据,可以大致确定其波动范围,除非后期标的资产超预期波动,否则隐含波动率有极高概率在该范围内波动。于是,可人为将隐含波动率按照大小分为高中低三个级别(或更为细致的分级),当隐含波动率位于高级别区域时,可以认为此时波动率是偏高的,相应的期权价格偏高,并且有理由相信未来波动率有下降趋势,适合做卖出期权操作。同理,当隐含波动率位于低级别区域时,可以认为此时波动率是偏低的,相应的期权价格偏低,有理由相信未来波动率有上涨趋势,适合做买入期权操作。

表为隐含波动率分级处理示例

  上表示例中,我们以分位数为依据,将隐含波动率划分为极低、低位、中位、高位、极高五个等级。举个例子,在实际交易中,当观察到隐含波动率为41%时,处于极高水平以上,可判断期权价格相对高昂,除非对行情有大幅波动预期,否则要避免买入期权,以防止时间价值快的速衰减。

  必须说明的是,前面只是针对近月合约平值隐含波动率进行的一种分级示例而已,数值可供参考,但是不绝对。交易者当然可以按照其他分位数,对不同隐含波动率指数的级别进行划分。更为严谨的是,按照不同周期对隐含波动率做分级处理,从而构建隐含波动率锥,能够更清晰地判断当前市场波动状况,在此不再赘述。

  (作者单位:永安期货)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF358)

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