期权市场做市商制度的历史和发展

什么是期权

“期”表示未来，“权”表示权利，期权合约就是一份代表未来权利的合约。

期权交易是一种权利的交易。在期权交易中，期权买方在支付了一笔费用之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按事先确定的价格（执行价格）向期权卖方买进或卖出一定数量标的资产的权利。

期权的价格叫作权利金。权利金是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。对期权买方来说，不论未来标的资产的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。而期权卖方则从买方那里收取期权权利金，作为承担市场风险的回报。

期权基本术语

认购期权（Call Option）

指约定期权权利方有权在约定时间以约定价格从义务方手中买入约定数量的合约标的证券的合约。

认沽期权（Put Option）

指约定期权权利方有权在约定时间以约定价格将约定数量的合约标的证券卖给期权义务方的合约。

个股期权

指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在约定的时间以约定的价格买入或者卖出约定合约标的(股票或ETF)的标准化合约。

五大因素影响期权价格

在期权价值的基础上，市场对期权合约的供需关系决定了期权的市场价格，即权利金。从期权要素来看，期权价格通常会受到标的价格、行权价、合约到期期限、市场无风险利率、标的证券价格波动率等因素的影响。

影响期权价格的四个因素，标的价格、行权价、到期期限、市场无风险利率都可以直接观察到，而波动率只能靠估计。不同的投资者对波动率有不同的预测，基于此计算出的期权价格可能存在较大差异，所做的操作判断也会大不相同。实际情况中五个因素可能同时作用，彼此之间又相互影响。

期权的基本交易、价差交易，波动率交易和保值策略

若交易者买进看涨期权，之后市场价格果然上涨，且升至执行价格之上，则交易者可执行期权从而获利。

若交易者买进看跌期权，之后市场价格果然下跌，且跌至执行价格之下，则交易者可执行期权从而获利，由于价格不可能跌到负数，所以买入看跌期权的最大盈利为执行价格减去期权费之差。

若交易者卖出看涨期权，在到期日之前没能升至执行价格之上，则作为看涨期权的买方将会放弃期权，而看涨期权的卖方就会取得期权费的收入。

若交易者卖出看跌期权，在到期日之前没能跌至执行价格之下，则作为看跌期权的买方将会放弃期权，而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。

Black-Scholes期权定价模型

Black-Scholes-Merton期权定价模型（Black-Scholes-Merton Option Pricing Model），即布莱克—斯克尔斯期权定价模型。

1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿（Robert Merton）和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯（Myron Scholes），同时肯定了布莱克的杰出贡献。他们创立和发展的布莱克—斯克尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。

该公式的应用随着计算机、通讯技术的进步而扩展。到今天，该模型以及它的一些变形已被期权交易商、投资银行、金融管理者、保险人等广泛使用。

上海证券交易所股票期权试点交易规则

股票被选择作为合约标的时，近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍。

期权合约的到期日为到期月份的第四个星期三，该日为国家法定节假日、本所休市日的，顺延至下一个交易日。期权合约的最后交易日和行权日，同其到期日。

合约标的发生除权、除息的，本所在除权、除息当日，对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约。

期权交易实行价格涨跌停制度，申报价格超过涨跌停价格的申报无效。期权竞价交易按价格优先、时间优先的原则撮合成交。连续竞价交易时段，以涨跌停价格进行的申报，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。

上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引全文

个人投资者参与期权交易，应当符合，申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元；并且指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。同时期权经营机构应当对个人投资者参与期权交易的权限进行分级管理，个人投资者申请的交易权限级别分为一级、二级、三级交易权限。

普通机构投资者参与期权交易，应当符合下，申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币100万元。

上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引

做市服务包括：（一）向投资者提供双边持续报价；二）对投资者询价提供双边回应报价；（三）本所规定或者做市协议约定的其他业务。

做市商分为主做市商和一般做市商。主做市商应当提供前条规定的全部做市服务，一般做市商应当供前条第（二）、（三）项规定的做市服务。

当合约标的为股票的期权合约的交易价格小于0.005元，或者合约标的为交易所交易型开放式指数基金的期权合约的交易价格小于0.001元时，做市商可以暂停对该合约提供买入报价。

合约品种的做市指标，包括但不限于下列要素：（一）最大买卖价差；（二）最小报价数量；（三）参与率；（四）合约覆盖率；（五）回应报价的最长回应时间以及最短保留时间；（六）其他做市指标。

股票期权试点风险控制管理办法

期权交易风险管理，实行保证金制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、取消交易制度、结算担保金制度和风险警示制度。

保证金包括结算准备金和交易保证金。交易保证金分为开仓保证金和维持保证金。

期权交易实行持仓限额制度。持仓限额包括单个合约品种的权利仓持仓限额、总持仓限额、单日买入开仓限额以及个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额限额等。个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额（以下简称“买入金额”），不得超过下述金额中较高者：（一）该投资者托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）的10%；（二）该投资者证券账户过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。